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歌尔在2013年Q4之前是一个牛股，为什么牛呢？因为上市之后拿到钱，正好赶上智能手机的浪潮，不管是借款、发行可转债，还是，公司的净融入资金在2014年就见顶了，然后歌尔的股价是在顶部大幅震荡的。多数情况下估值并不低。但是如果结合张图看，这类公司的“经济”意义何在呢？
2.利润视角下如此
2009-2013年，歌尔的成长在研究员的眼里是极度的，收入从10亿变100亿，利润从1亿，变成13亿。股价涨幅也有1800%，可以说是非常的一家公司。我们不否认歌尔内部的人在产品、研发、上做得是极度的，但是这仍然挽救不了歌尔的颓势——这种颓势是企业战略定的，而前面我们认为的那些因素，都只能算是“性”因素。上的勤奋，无弥补战略上的失误。你也可以说这是路径依赖，也可以说这是先天缺陷。
从张图中我们可以看到，公司上市之后的业绩高增长，伴随的是现金流的快速恶化，公司每年的经营所得现金流根本无法企业的资本开支需求，需要不断的，扩张。从第二章图来看，公司近些年营性回款好了很多，但是投资支出更大，从上面可以看到2016-2018公司做了大量的资本性开支，这也是2019年收入能大幅增长的原因。但是利润上不是特别好看。
这里其实一个关键的问题：利润是否是衡量企业价值的关键变量。到底是用现金流衡量好呢，还是利润衡量好呢？如果是现金流，那是直接拿经营性现金流好呢，还是拿现金流好。
为什么我们说公司的层非常，但是公司的财务不如人意主要是其所处的行业和产业链地位的呢？我们这里可以从固定资产和流动资产占销售收入的比重入手，来看看这两个数据背后所揭示的残酷。
我们重构企业的资产负债表：1.构建（流动资产-现金）/销售；2.非流动资产/销售收入。这两条曲线背后的经济学意义，我们稍后解释.
这其中我们能看到，蓝色的线条代表的是供应链占款和销售收入之间的关系，橙色的先代表的是公司的资本开支和收入之间的关系。从中我们可以很明显的发现，固定资产占销售收入的比重远远超过供应链占款。2008-2012年之间固定资产占销售收入的比重平均在60%左右，供应链占款雄风2010年开始也 逐步攀升。2013年之后一直到2017年供应链占款从50%的占比下降到了40%不到，这在消费电子行业是季度难得的。公司的产品，销售和水平，在面对下游大客户的时候，有一定的溢价能力。这也是为什么我们说，公司本质上来说“人”是非常的，水平也在那里。但是固定资产项是层无法控制的，这个是技术和产业链地位决定的。技术变革快，公司需要不停的研发新技术，投新的固定资产；生命周期短，无法有效回收固定资产。公司无论如何，你所处的消费电子领域的产业链环节和短生命周期的特征，使得这类公司很难产生现金流意义上的价值。
公司必须狂奔。有着足够的增速和规模，才能融来资，不管这笔钱是还是股权。一旦公司增速下来了，对公司而言打击可能就是毁灭性的。可能你两年不做新的资本开支，就会被供应链淘汰。老产品又会不断的被压价，这使得公司的经营会非常困难。像一个受伤的巨人，虽然血流不止，但仍需奔跑，一旦停下来，就是倒下的时候。但这错不在公司，而是这个行业的特征。相关文章   厦门市佣金低万一免五送你快速通道   http://xm.baiye5.com/kaihu/f314938146.html